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时间:2018-08-03 20:51??来源:新华网??阅读次数: 复制分享 我要评论

  《航空见闻系列二:深入拆分!详解燃油附加费征收机制及影响》

  1、核心观点

  影响航空公司业绩的变量繁杂,票价、油价、汇率、利率等单一变量的波动便可能使航空公司的业绩受到明显影响,近期国际油价短期走势向上,布油价格已接近70美金/桶,市场普遍认为油价的上行对航空股的短期影响偏负面,受其影响,大超预期的民航国内价格改革政策落地后,一月第二周航空股股价高开后却呈现震荡盘整态势,我们认为短期股价走势已部分体现了政策兑现后的抛压及对油价走高的预期。

  我们不因油价短期波动改变对航空的推荐,原因有如下三点:

  第一,供需差扩大,票价本就具备向上潜力:我国民航市场高度集中于较发达城市,可见真正能够为航空公司贡献盈利的航线均集中于此,目前枢纽机场因硬件保障及空域资源限制触及产能瓶颈,供需关系本就紧张。2018年民航飞机增速引进速度下降,且不排除部分航空公司因批文受限造成绝对座位数量不及预期,而随着民航“控总量调结构”新政对枢纽机场时刻增量严格控制,很可能导致飞机利用效率下降导致供给增速进一步不及预期,需求端持续旺盛增长,供需差扩大,票价本就孕育着向上动力。

  第二,票价改革释放公商务干线价格弹性,价格提升兑现在即:市场前期担忧因价格管制,干线市场旺季票价向上弹性不足,而2018年1月5日民航票价改革政策落地彻底打破了干线市场盈利能力的掣肘,根据测算,票价改革首年将额外增厚国航、南航、东航净利润27.9亿、25.5亿、22.8亿,以2017年预期业绩为基数,增幅分别为30%、35%、37%,而且我们再次提示市场不要忽视公商务的干线连续提价能力,进而带来盈利改善的复利效应,持续看好时刻收缩与票价改革带来的双击效应,油价上行不改航空公司的业绩趋势。

  第三,油价波动并非主导航空股价的主要逻辑:复盘十年航空股,三大航从2006年起经历了三个涨跌周期,我们观察到,航空股不论大幅上涨还是下跌,在一个完整的涨跌周期中,油价在大部分时间中并不是主导股价的核心逻辑,且在票价拐头向上的初期,股价走势往往相对强势,因此我们认为短期的油价虽有扰动,但在票价有望跨年甚至连续数年上涨的预期下,不会改变航空股向好趋势。

  投资建议:我们维持时刻收紧,票价改革均明显利好存量市场票价水平较高,公商务干线市场份额大,具备充分腾挪余地的三大航,其余航空公司也会受益于行业价格中枢的抬升的观点,不因短期油价波动而改变对航空板块的推荐,继续推荐三大航(A+H),关注上海航线相关度较高的吉祥航空(603885)。

  2、不因油价改变对航空的推荐,这次有什么不一样?

  2014年下半年起市场回暖,杠杆资金涌入带来一轮波澜壮阔的牛市,同时油价断崖式下跌,航空股业绩大幅提升,航空股尤其是三大航走出了一轮涨幅超五倍的行情,近因效应导致市场往往将航空股明显的超额收益归功于彼时油价暴跌,此后我们在与市场交流的过程中,投资人往往更多关注短期油价波动。

  2017年下半年起我国民航业基本面发生明显改变,但油价缓步上行使得市场对航空公司短期业绩产生担忧。我们认为民航“控总量调结构”新政叠加票价改革的落地将很可能使得航空公司连续提价成为现实,价格改善很有可能成为跨年乃至贯穿数年的走势,即便油价上行,亦不改业绩向好的趋势。

  2.1.供需差扩大,票价本就具备向上动力

  2016年我国吞吐量排名前30名的机场占据了全民航旅客吞吐量的82%,这个数字十分重要,其说明了即便经历长期高速增长,我国民航旅客仍集中在省会、直辖市以及发达程度较高的地级市,如此高的集中度也恰恰说明了真正能够为航空公司贡献盈利的航线与较发达城市地区高度相关。

  自2012年起,我国吞吐量排名前十名的机场因其硬件保障能力及空域资源逐步触及产能瓶颈,吞吐量增速总体呈现下降态势,2016年其增速下降至8.5%,2017年预计进一步降低至5.9%,可见其时刻稀缺程度。

油价上涨 为何仍要推荐航空?

油价上涨 为何仍要推荐航空?

  伴随着经济发展及小康社会的逐步建成,公商务出行日趋频繁,同时消费升级拉动因私出行逐年攀升,我国民航需求持续快速增长,客运量增速连年保持在10%以上,2017年客运量增速更喜创2010年以来新高,达到12.6%。

  需求高增长与一线机场供给瓶颈矛盾,航空公司只能通过在一线机场投放大飞机增加运力,即使这样民航客座率仍不断走高,从总量上看,2017年前11个月我国民航客座率已突破83%,达到83.2%的创纪录高位,而从机场角度衡量,以一线机场(前十大机场)为例,其平均单机载客量逐步提升至2006年的137人,相比2006年提高28.4%,因此我们认为枢纽机场紧张的供需关系已经孕育了充分提价潜力。

油价上涨 为何仍要推荐航空?

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  值得一提的是,过去几年我国民航总体供给增速同样不慢,枢纽机场时刻紧张,增量运力不得不投放至盈利能力稍逊的二三线城市,其对总体价格的向下拖拽导致民航票价水平并无起色,不过未来随着民航机队增速的下滑以及民航控总量调结构新政对时刻增量的控制,我们认为供需差将扩大,利好价格上行。

  2.1.1.机队引进降速,批文紧张,民航新政加码供给放缓

  价格是供需关系的体现,其综合反映了供需双方之间及内部的博弈,我们认为在飞机引进降速、管理思路发生改变导致批文紧张、民航新政压缩时刻增量的多维助力下,我国民航供给增速换挡在即。

  供给降速逻辑一——飞机引进数量增速下降:我们在前序报告中屡次提及,2018年各航空公司计划引进飞机总量增速趋缓,衡量行业供给的核心指标——绝对座位数量增速出现下降。

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